USA Rare Earth ($USAR): EE. UU. compra su independencia de China en imanes — y la factura todavía no está pagada

Context

USA Rare Earth cerró el lunes 12 de octubre en $11,82, a un paso de su mínimo de 52 semanas ($11,45) y un 73 % por debajo de su máximo histórico de $43,98 (octubre de 2025). En un año ha perdido el 69 % (FMP vía Bigdata, 13-oct).

Y, sin embargo, la empresa de hoy no es la de hace un año. Tres cosas han cambiado desde 2025:

1 · YA NO ES UNA PROMESA DE UNA SOLA PLANTA. El 3 de septiembre cerró la compra de Serra Verde (Goiás, Brasil) por $300 millones en efectivo más 126,85 millones de acciones: una mina que produce desde enero de 2024 y que la empresa describe como el único productor a escala fuera de Asia de las cuatro tierras raras magnéticas (neodimio, praseodimio, disprosio y terbio) (S-3, 4-sep-2026). Suma Less Common Metals en Reino Unido (metales y aleaciones, comprada en noviembre de 2025, hoy su única fuente de ingresos), la planta de imanes de Stillwater (Oklahoma), el yacimiento de Round Top (Texas, ya al 100 %) y una nueva planta en Blacksburg (Carolina del Sur, unos $1.200 millones, desde 2028).

2 · TIENE AL ESTADO DENTRO. El Departamento de Comercio le concedió $277 millones directos y un préstamo garantizado de $1.300 millones del programa CHIPS (acuerdos definitivos en junio de 2026), y la producción de Serra Verde tiene comprador al 100 % durante 15 años con precios mínimos, a través de un vehículo capitalizado con $1.550 millones, $750 millones de ellos del Departamento de Guerra (8-K del 2T26; Pulse 2.0, 25-ago).

3 · CHINA LA HA SEÑALADO. El 22 de junio entró en la lista china de control de exportaciones junto a MP Materials (MT Newswires, 22-jun). Y el 1 de octubre cambió de consejero delegado: Thras Moraitis, que dirigía Serra Verde, sustituye a Barbara Humpton (8-K, 1-oct).

LOS NÚMEROS DEL SEGUNDO TRIMESTRE (comunicado y 10-Q a la SEC, 10-ago-2026):
· Ingresos: $5,8 millones, todos de Less Common Metals (el consenso esperaba $8,0 millones).
· Pérdida operativa: $46,3 millones. Flujo de caja operativo: −$56,9 millones. Inversión del semestre: $108,4 millones.
· Caja a 30 de junio: $1.530 millones y sin deuda financiera — pero ANTES de pagar los $300 millones de Serra Verde y de asumir su deuda, cuyo importe no se ha publicado en un balance.
· Stillwater empezó a fabricar imanes en el trimestre y aún no ha facturado ninguno: objetivo de 600 toneladas al año en el 4T26 y 1.200 en el 1T27.

El mercado está cobrando hoy el riesgo de ejecución, no el estratégico. Y las dos cosas son verdad a la vez.

POR QUÉ IMPORTA. China concentra cerca del 60 % de la minería de tierras raras magnéticas, más del 90 % del refino y cerca del 95 % de los imanes permanentes (IEA, abril de 2026). Desde abril de 2025 exige licencias para exportar siete tierras raras medias y pesadas; la ampliación de octubre de 2025 sigue suspendida por la tregua, prorrogada hasta el 10 de enero de 2027 tras la cumbre Trump-Xi de septiembre (CNBC, 25-sep). Sin imanes no hay motores eléctricos, ni drones, ni misiles, ni robots. Washington lo sabe y está pagando para tener una cadena propia: USAR es una de las dos apuestas grandes, junto a MP Materials.

POR QUÉ CAE. Porque la factura llega antes que los ingresos:
· Unos $4.400 millones de capitalización (cálculo nuestro: unos 371,6 millones de acciones tras Serra Verde × $11,82) para ingresos que hoy son de unos $23 millones al año.
· El Departamento de Comercio le exige captar «una cantidad significativa de capital» antes del 31 de marzo de 2027 (8-K, 15-sep): habrá más acciones nuevas. Y sus preferentes y algunos warrants llevan protección «full ratchet»: si emite más barato, su precio de conversión baja.
· Hay unos 126,5 millones de acciones de los antiguos dueños de Serra Verde registradas para poder venderse (S-3, 4-sep).
· MP Materials la demandó el 22 de mayo por apropiación de secretos comerciales (10-Q).
· Y cada señal de deshielo entre EE. UU. y China resta prima de escasez al sector.

CÓMO LO LEEMOS. Es una opción sobre la ejecución industrial con el respaldo del Estado debajo, no un negocio que ya funcione. El suelo de valoración lo pone la financiación pública; el techo, que Stillwater y Serra Verde cumplan sus fechas sin que la dilución se lo coma por el camino. A $11,82 el precio ya descuenta mucho del riesgo, pero el próximo trimestre (resultados en la primera semana de noviembre, fecha aún sin confirmar) es el que dirá si el arranque va a tiempo.

Invalidation

La tesis mejora si:
· Stillwater factura sus primeros imanes y alcanza 600 t/año en el 4T26;
· los MOU y cartas de intención (unas 2.500 toneladas, hoy no vinculantes) se convierten en contratos con clientes con nombre;
· llega el primer cobro del Departamento de Comercio;
· la ampliación de capital antes de marzo de 2027 se hace a un precio que no active el «full ratchet».

La tesis se invalida si:
· Stillwater vuelve a retrasarse y las 600 t/año pasan a 2027;
· hay incumplimiento de hitos con el Departamento de Comercio;
· la ampliación es muy dilutiva y activa el ratchet;
· Serra Verde tiene problemas operativos o de deuda;
· un acuerdo duradero entre EE. UU. y China levanta los controles a la exportación.

Key Levels

Best Trades

Risk Management

Es un valor de beta 2,7: se mueve casi tres veces más que el mercado. Pre-ingresos en imanes, con dilución anunciada y dependencia política, el tamaño tiene que ser pequeño y el stop por volatilidad, no por un porcentaje fijo.

Lo que NO sabemos todavía, y lo decimos: el número exacto de acciones hoy (no hay portada de un filing posterior a Serra Verde), la caja y la deuda tras pagar Serra Verde, la fecha oficial de resultados y cuánto se ha retrasado Stillwater frente a sus objetivos de 2025. Cuando lo sepamos, actualizamos.

Rafael Acevedo — CEO · Personal view

“Vigilar, no perseguir. La razón estratégica es de las más claras del mercado: Estados Unidos está pagando para no depender de China en imanes, y USAR es una de las dos apuestas. Pero hoy el precio lo marca la factura, no la estrategia: ampliación de capital anunciada para antes de marzo, acciones de Serra Verde que pueden salir al mercado y unos imanes que todavía no se han vendido.

El momento de mirarla en serio es cuando Stillwater facture y la ampliación esté hecha y sea digerible. CHESKO 2.0 la analiza desde hoy en su lista, con su propia vara y su propio comité.”